GRK listautumisanti-analyysi

GRK:n listautuminen tuli heti Nokian Panimon listautumisen kanssa päällekkäin erittäin pitkän listautumisantitauon jälkeen. Tämä on omalla tavallaan vähän hassua. Kaksi antia pitkän tauon jälkeen aiheuttaa sen, että ihmisillä ei yksinkertaisesti ole aikaa tutustua kahteen antiin samaan aikaan. Toivotaan kuitenkin, että tämänpäiväinen antianalyysi helpottaa myös GRK:hon tutustumista.

GRK.n listautumisanti alkoi jo perjantaina 21.3.2025 aamulla ja jatkuu 28.3.2025 klo 16.30 asti. Listautuminen alkoi pari päivää Nokian Panimon listautumisannin jälkeen, mutta päättyy täysin samana päivänä. Tämä ei ole kummallekaan listautumiselle hyvä asia, etenkin kun tahti on näin hengästyttävä.

Tavoite aloittaa kaupankäynti GRK.n osakkeilla pörssissä on 4.4.2025 ja toisin kuin Nokian Panimo, GRK listautuu pörssin päälistalle suoraan, koska kyseessä on astetta isompi yritys.

GRK:n liiketoiminta

GRK on suomalainen infrarakentamisen konserni, joka toimii Suomessa, Ruotsissa ja Virossa. GRK tekee monipuolisesti kaikenlaisia infrahankkeita pienistä suuriin. GRK:n palvelutarjoama jaetaan taito-, väylä-, ympäristö- ja teollisuusrakentamiseen. Kokonaisuudessaan yhtiö työllistää hieman yli 1 000 työntekijää.

Rataliiketoiminnassa GRK tarjoaa rakentamispalveluiden lisäksi myös suunnittelu- ja kunnossapitopalveluita. GRK:n taito- ja väylärakentamisen liiketoimintaan kuuluu myös päällystys. GRK:n asiakkaita ovat muun muassa valtionhallinto, kunnat ja kaupungit sekä yksityinen sektori. GRK toimii lisäksi useissa projekteissa yhteistyössä infrarakentamisen sektorin muiden yritysten kanssa.

Yhtiö tekee siis erittäin monipuolisesti erilaisia infraprojekteja, eikä ole erikoistunut vain tiettyihin osiin. Yhtiö tuntuukin pystyvän olevan mukana tavalla tai toisella lähes kaikenlaisissa kohdemarkkinoidensa infraprojekteissa, isommalla tai pienemmällä painotuksella. Tämä on myös mahdollistanut yhtiön kasvun huomattavasti markkinoita nopeammin.

Tähän mennessä yhtiö on kasvanut aika huikeaa vauhtia periaatteessa ”tylsäksi” liiketoiminnaksi. Yhtiön liikevaihto onkin ollut viimeisen kuuden vuoden ajan ollut keskimäärin 19,5% vuodessa. Samalla koko inframarkkina on kasvanut 5,6% vuodessa eli yhtiö on onnistunut kasvamaan lähes nelinkertaista vauhtia markkinaan nähden.

Luonnollisesti tämä kasvu ei ole syntynyt täysin orgaanisesti vaan mukana on ollut paljon yritysostoja. Etenkin juuri ennen vuotta 2019 yhtiö kävi aktiivisesti ostamassa erilaisia liiketoimintojaan mukaan. Positiivista sijoittajan kannalta kuitenkin on, että yhtiöt on onnistuttu integroimaan hyvin liiketoimintaan ja yhtiön kannattavuus on pysynyt kasvun mukana tavoitetasossa.

Yhtiön menneisyys onkin siis ollut ihan aito suomalainen menestystarina. Tämä oli hieno nähdä, koska itselleni GRK oli itse asiassa ennen IPO:a täysin tuntematon yritys. Mutta entä sitten itse listautumisen arvostus ja tulevaisuus? Se tarina onkin sitten vähän erilainen kuin yrityksen historia.

GRK:n listautumisen taloudelliset tavoitteet, arvostus sekä osinko

GRK:n osakkeen listautumishinta: 10,12 €/osake
GRK.n markkina-arvo listautumisen jälkeen: n. 410 miljoonaa euroa
Liikevaihto 2024: 728,6 miljoonaa euroa
Liikevoitto 2024: 45,6 miljoonaa euroa
P/E-luku 2024: 12
Osinkotuotto 2024: 0 %

Ensiksi täytyy sanoa, että äärimmäisen mielenkiintoinen on osakkeen listautumishinta osakkeelle. Käytännössä AINA osakkeen hinta yleensä pyöristetään johonkin kymmenlukuun tai jopa lähimpään euroon. Todennäköisiä olisivat siis olleet 10,20, 10,5 tai jopa 11€. Koska todellisuudessa eihän yrityksen IPO:n arvostuksen luominen ole niin tarkkaa tiedettä, kuin ehkä sijoittamisessa yleensä voisi olettaa.

Tässä tapauksessa koko valuaatio on kuitenkin erittäin tarkasti mietitty, mikä on mielenkiintoista. Mutta millainen arvostus osakkeella itsellään siis on?

Toisena, yhtiön liikevaihto on huomattavasti korkeampi kuin yhtiön markkina-arvo. Tämä saattaa herättää heti jonkun sijoittajan huomion. Onko kyseessä erittäin halpa anti? Ei ainakaan liikevaihdon perusteella, sillä infraliiketoiminnalle tämä on erittäin tavallista.

Esim. paras suomalainen pörssiverrokki Kreate teki viime vuonna 275 miljoonan euron liikevaihdon, mutta yhtiön arvostus liikkuu tällä hetkellä silti vain 73,5 miljoonassa eurossa. Infrarakentaminen on niin pääomaintensiivistä, että liikevaihdot ovat usein isoja – ja katteet pieniä.

Mutta entä tulos ja tuloskasvu? GRK on kasvanut hurjaa vauhtia ja myös erittäin kannattavasti, joten miksi ihmeessä tulosperusteisesti yhtiön arvostus tuntuu niin matalalta?

Onko tässä muilla numeroilla IPO joka on liian hyvä ollakseen totta? Ei, vaan tuntuu siltä, että yhtiö on tällä hetkellä elämänsä kunnossa ja todennäköisesti juuri siksi listautuu nyt eikä ensi vuonna. Kuvaavaa tästä onkin, jos katsomme yhtiön tavoitteita tälle strategiakaudelle vuoteen 2028 asti.

Yhtiö on asettanut itselleen seuraavat tavoitteet vuodeksi 2028 eli kolmen vuoden päähän.

1. Liikevaihto yli 750 milj. euroa vuodessa vuoteen 2028 mennessä (eli vain alle 5%:n kasvu nykytasoon)
2. Oikaistu liikevoittomarginaali yli 6 prosenttia yli ajan (lähellä nykyistä tasoa, joka on toimialalle korkea)
3. Sitoutuneen pääoman tuotto yli 20 prosenttia yli ajan (merkittävästi alle nykyisen tason)
4. Nettovelka / oikaistu käyttökate (viim. 12 kk) alle 1,5 yli ajan (tämä hoituu listautumisen myötä, kun hyvää kassaa saadaan entisestään kasvatettua)
   

Yhtiön tilauskanta on paisunut viime vuonna jo lähes 850 miljoonaan euroon, joten tähän ja yhtiön johdon yleiseen viestiin markkinan kehittymisestä lähtien, etenkin yhtiön liikevaihtotavoite tuntuu erittäin konservatiiviselta. Yhtiöltä ei käytännössä odoteta kuin prosentin-parin kasvua seuraavan kolmen vuoden ajan.

Yhtiöllä on putkessa jo tilattuja isoja ja merkittäviä investointeja esim. Ruotsissa. Ja tämän lisäksi myös Suomessa isoja puhuttuja projekteja kuten Turun tunnin juna, jossa GRK on myös todennäköisesti mukana – jos se investointiluvan lopulta saa.

Yhtiö myös mainitsee, että se pystyy hyötymään puolustusinfran kehittämisestä nykytilanteen takia, mutta tämä tuntui huomattavan pieneltä osalta GRK:n liiketoimintaa – lukuun ottamatta kunnallistekniikkaa ja ns. perusvalmiusinfraa.

Tuntuukin, että suurin osa tavoitteista on samoja kuin yhtiön nykytaso tai nykytason alle. Onko yhtiön tuloshuippu siis juuri nyt? Ja selittääkö se oikeastaan myös yhtiön listautumisen aikaa sekä juuri sen matalalta tuntuvaa arvostusta.

Itse näen asian juurikin näin. Yhtiön liikevoittoprosentti on heilunut huomattavan paljon (osaltaan Ukrainan sodan takia), ja tavoitetason yhtiö on saavuttanut pelkästään viime vuonna. Muina vuosina se on jäänyt 6%:n tasosta paljon tai hieman. Yhtiö oli myös yrittänyt listautua aikaisemmin, mutta mollivoittoisen pörssivuosien takia, nämä suunnitelmat peruuntuivat.

Tämän lisäksi selvin indikaattori tästä on se, että yhtiö käytännössä ohjeistaa tälle vuodelle niin matalampaa liikevaihtoa kuin liikevoittoa kuin viime vuodelle. Eli yhtiö siis itse asiassa pienenee verrattuna menneeseen vuoteen, mikä tekee listautumishinnasta varsin sopivan – eikä millään tavalla liian kallista tai edullista.

Yhtiö myös pyrkii maksamaan osinkoa. Tarkalleen yhtiö pyrkii maksamaan heti joka vuosi vähintään 40 prosenttia yhtiön nettotuloksesta osinkoa ja kasvattamaan osinkoaan tasaisesti vuodesta toiseen.

Vuoden 2024 osingot maksettiin nykyisten omistajien taskuun juuri ennen listautumista, mistä yhtiö ei saa ainakaan plussa listautumisen tyylipisteistä, vaan jälleen perinteistä nykyosakkeenomistajien suosimista. Osingonjaossa jaettiin lähes 8 miljoonaa euroa yhtiön kassasta pois nykyisille omistajille – joka nyt sitten kerätään uusilta sijoittajilta takaisin kassaan.

GRK:n osakeannin rakenne ja antiin osallistuminen

Yhtiö pyrkii keräämään osakeannilla enintään 10 miljoonan euron bruttovarat tarjoamalla pelkästään uusia osakkeita merkittäväksi.

Yhtiö pyrkii keräämään annilla 30 miljoonan euron bruttovarat (miinus listautumisen kulut), joka vahvistaa jo valmiiksi vahvaa tasetta entisestään yhtiöllä hieman.

Merkintähintana on 10,12 euroa osakkeelta yleisö- ja instituutioannissa ja 9,11 euroa osakkeelta henkilöstöannissa eli perinteinen 10 % osakkeen henkilöstöalennus on kuten yleensä.

Oleellisin syy listautua GRK:lle sijoittajan näkökulmasta on seuraava:
– Osakkeiden tehokkaampi käyttö henkilöstön palkitsemisessa ja vastikkeena mahdollisissa yritysostoissa

Yhtiö on onnistunut yritysostoksissaan menneisyydessä ja pörssiin listautuminen tekeekin osakkeella yritysostokset hieman helpommiksi. Ja oikein käytettynä myös enemmän kannattavammaksi. Yritys pyrkii etsimään yritysostokohteita ennen kaikkea Ruotsista jatkossa, koska Suomen markkinalla sillä on huomattavan vahva asema jo.

Annin koko koostuu niin nykyomistajien myynneistä kuin myös uusista osakkeista. Kokonaisannin koko nouseekin noin 100 – 120 miljoonaan euroon. Koska uusia osakkeita laitetaan jakoon vain 30 miljoonalla eurolla, yhtiön osakkeiden määrä ei kasva kuin noin 10 %. Kyseessä onkin pitkälti perinteinen anti siinä mielessä, että kyseessä on muutaman ison omistajan iso exit, mutta toisaalta myös omistaja-työntekijöille pieni palkkapäivä.

Tästä huolimatta erittäin merkittävä osuus omistuksesta on ja pysyy yhtiön työntekijöillä. Ennen listautumista jopa yli 80 % osakkeista oli työntekijöiden omistuksessa. Tämä on yleensä erittäin hyvä merkki yhtiön kulttuurin näkökulmasta ja harvinaista, joten monelle yhtiön työntekijälle tämä onkin palkkapäivä.

Mielenkiintoista onkin nähdä, miten yhtiön osake reagoi kun nykyiset omistajat saavat avoimille markkinoille osakkeita myydä. Tämä ns. lock-up period loppuu 360 päivää listautumisesta ja koskee samanaikaisesti n. 77% yhtiön osakkeista. Tästä 360 päivästä eteenpäin yhtiön osakkeilla saattaakin olla myyntipainetta riippuen omistajien sitoutumisesta yhtiöön.

Instituutioantiin näistä kaikista listautumisessa tarjottaviin osakkeista menee 35%. Mukana on läjä isoja ankkurisijoittajia kuten: Varma, Elo, Amundsen Investment Management, Aktia Rahastoyhtiö sekä Sp-Rahastoyhtiö Oy. Tämän lisäksi GRK:n hallituksen varapuheenjohtaja Keijo Haavikko ja hallituksen jäsen ja tarkastusvaliokunnan puheenjohtaja Jukka Nikkanen merkitsevät osakkeita.

Tässä on toinen vähän ihmeellinenkin kauneusvirhe antiin liittyen. Yhtiön hallituksen varapuheenjohtaja on yksi isoimpia osakkeenomistaja ja itse asiassa myy noin 17 % koko omistuksestaan pois. Mutta samalla hänen nimensä on mukana merkkaamassa uusia osakkeita. En tiedä syitä tai logiikkaa tämän takana, koska jälleen rahaa vain siirretään samasta taskusta toiseen – ja vieläpä verotehottomasti. Käytännössä jotkut yhtiön avainhenkilöt siis myyvät osakkeitaan ja ostavat niitä takaisin samalla. Logiikkaa? Ei ole.

Minimimerkintä yleisöannissa on 50 osaketta (506 euroa) ja instituutioannissa minimimerkintä on vähintään 10 000 osaketta (101 200 euroa). Antiin voi osallistua jälleen tuttuun tapaan Nordnetin sivuilla kaikilla suomalaisilla verkkopankkitunnuksilla.

Osallistunko minä GRK:n listautumisantiin?

GRK on yhtiönä kasvanut erinomaisesti ja on myös erittäin hyvässä kunnossa taloudellisesti, mutta ei sovellu omaan sijoitusstrategiaani. Yleisesti sen takia, että yhtiö toimii pitkälti Pohjoismaissa ja Baltiassa ja vaikka kasvua haetaan Ruotsista, on Suomi yhtiölle niin merkittävä liiketoiminta, ettei se houkuttelevalta tunnu. Yli puolet liikevaihdosta kun kuitenkin edelleen syntyy Suomesta.

Yhtiön ohjeistus myös ohjaa samaan suuntaan. Tällä hetkellä orgaanista kasvua yhtiölle ei tunnu olevan luvassa seuraavaan kolmeen vuoteen lähes laisinkaan, joten myös arvonluonti osakkeenomistajille jäänee piippuun osinkoja lukuunottamatta.

Vaikka Suomessa uudistetaan infraa vahvasti jatkossakin ja erilaisia Tunnin juna Turkuun hankkeita on ilmassa heiluteltu, kaikki tietävät kuitenkin Suomen talouden heikon tilan, joten markkinoiden vastavirta on makuuni liian iso. Asiaa ei auta pienet tyylivirheet listautumistyylissä, joka on ystävällinen vain nykyisille – ei uusille – osakkeenomistajille. Tämä toki on ominaisuus listautumisissa, koska nykyisiä osakkeenomistajia vartenhan ne oikeasti tehdään.

Vaikea myös uskoa, että pikavoittoa tästä tarjottaisiin ihan puhtaasti sen takia, että Nokian Panimon anti samaan aikaan on. Pienemmän antikoon takia moni saattaa hakea pikavoittoja enemmän sieltä kuin GRK:n huomattavasti massiivisemmasta annista.

Yhteenveto GRK:n listautumisannista

Sanoisin, että GRK:n listautumisanti on samaan aikaan erilainen, mutta kuitenkin perinteinen. Nyt ei listata mitään hypeteknologia yhtiötä, jolla on joko ruusuinen tai katastrofaalinen tulevaisuus edessä. Nyt kyseessä on aidosti tasainen yhtiö, joka vain katsoi, että aika on oikea listautumiselle, kun pörssin sentimentti parani.

Samaan aikaan annissa on myös perinteisiä hieman huononmakuisia, mutta perinteisiä listautumisen piirteitä. Etenkin osingonmaksu pois juuri ennen listautumista ja sitten rahan kerääminen kassaan takaisin listautumisen kautta on järjetöntä – paitsi nykyisille omistajille, jotka nyt exitoituvat. Toinen hämmentävä venkslaus on tärkeiden avainhenkilöiden samaan aikaan osakkeiden myynti ja osto.

Kyseessä siis on joillekin omistajille palkkapäivä, minkä olisi voinut tehdä vähän tyylikkäämmin. Onneksi kuitenkin rumempiakin listautumisia on nähty eli tässä ei ole sinänsä mitään poikkeuksellista. Näin listautumiset vain yleensä tehdään, mutta ne on tärkeä nyt IPO:on osallistuvan vain tiedostaa.

GRK:n listautuminen onkin toimialansa mukaisesti muuten suhteellisen hajuton ja mauton ja vähän tunteita herättävä. Yhtiö pystynee jatkamaan hyvän tuloksen tekemistä, mutta samalla suurimmat moottorit kasvuun on jo syöty. Hyvä kuitenkin, että pörssin tulee lisää myös ihan tällaisia perinteisiä yrityksiä – tämä hyväksi Helsingin pörssin elinvoimalle.